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        【公司治理】蜜雪冰城擬上市繼續擴張 靠加盟商賺錢的模式能否維持高增長?

        2元一支的冰激淋、4元一杯的檸檬水以及8元一杯的珍珠奶茶,在低價走量、瘋狂拓店的路徑下,蜜雪冰城股份有限公司(下稱“蜜雪冰城”)擁有了超2萬家加盟門店,也實現了年營收破百億并沖刺IPO的“壯舉”。 

        9月22日,蜜雪冰城披露招股書,擬登陸深交所主板,募資64.96億元。招股書顯示,蜜雪冰城2020年、2021年營業收入分別為46.80億元、103.51億元,較上年同期分別增長82.38%、121.18%。

        三年盈利近30億的蜜雪冰城并非沒有“煩惱”,高端新式茶飲品牌下沉搶占市場份額,原材料成本壓力上漲導致毛利率持續下滑。正如盤古智庫高級研究員江瀚所言,“上市不是問題,上市之后如何維持自己的發展,這將是蜜雪冰城最大的問題。”

        9成收入靠加盟商

        2019-2021年,蜜雪冰城分別錄得營收25.66億元、46.8億元及103.51億元,同期凈利潤分別為4.45億元、6.32億元、19.1億元,三年凈利潤接近30億元。此外,今年一季度,蜜雪冰城實現營收24.34億元,凈利潤達3.9億元。

        對比來看,已在港股上市的奈雪的茶(2150.HK)2021年實現營收42.97億元,不及蜜雪冰城同期的一半,并且經調整后凈利潤虧損為1.45億元。

        為何主打低價的蜜雪冰城卻可以做到穩定盈利?

        與奈雪的茶不同的是,蜜雪冰城主營業務收入9成以上來自于加盟商而非產品零售。截至2022年3月末,整個蜜雪冰城公司擁有22276家門店,其中,現制茶飲連鎖品牌“蜜雪冰城”門店21619家,加盟店比例高達99.8%,直營店僅37家。

        不過,這并不意味著蜜雪冰城的收入來自于收取加盟費,實際上,來自加盟商管理的收入占比在2019年-2021年分別僅為2.34%、2.14%、2.62%。

        從營收構成來看,蜜雪冰城的收入來源主要包括給加盟商賣制作產品需要的食材、包裝材料、設備設施和營運物資等,收取加盟商的管理費,以及直營門店的產品零售收入等。

        蜜雪冰城披露的招股書顯示,其2021年主營收入前三分別為賣食材、包材、設備設施給加盟商,三者占主營收入比例分別為70%、17%、6.7%,其中賣食材給加盟商的收入達到72.3億。2019年-2021年,食材、包材的收入貢獻比例均超過85%。

        目前,蜜雪冰城的門店數量還在增長。自2021年1月至 2022 年3月,蜜雪冰城新增門店量達到9421家,平均每天新增門店數約為20家。截至最新數據,公司門店數量超2萬家。在國內餐飲連鎖行業,門店數量超1萬家僅有華萊士、正新雞排、絕味鴨脖等品牌。

        中國連鎖經營協會發布的《2021新茶飲研究報告》中指出,我國新茶飲市場在持續擴大,預計到2023年市場規模將達到1428億元,但市場增速將下滑至20%左右。

        新茶飲市場競爭激烈下,今年6月28日,蜜雪冰城發布公告稱開放“鄉鎮”門店加盟,進一步下沉鄉鎮市場。不過,部分“鄉鎮”的客流量較低且存在更便宜的“本地化飲品店”。

        同時,喜茶、奈雪的茶等高端茶飲品牌也紛紛降價,躋身下沉市場搶占市場份額,目前喜茶19元以下的產品占比已近八成,奈雪的茶則全面告別“30元時代”。

        由于蜜雪冰城營收高度依賴加盟門店,未來能否繼續拓店將成為公司營收能否持續增長的重要因素。就未來公司的拓店規劃,記者致函蜜雪冰城,截至發稿,尚未收到回復。

        尋求新增量

        依靠加盟商賺取利潤的同時,蜜雪冰城也面臨著成本上漲毛利下降的問題。2019年至2022年第一季度,蜜雪冰城主營業務毛利率依次為35.95%、34.08%、31.73%、30.89%,呈現明顯的下降趨勢。

        蜜雪冰城在招股書中表示,“公司生產經營中采購的主要產品為乳制品、食糖、果醬、茶葉、杯子等。上述產品的價格變化將直接造成公司采購成本的波動,如果公司采購的主要產品因市場供求變化導致價格大幅度上升,將影響公司采購成本,進而會對公司的成本控制、盈利能力造成較大的不利影響。”

        盤古智庫高級研究員江瀚認為,當前,伴隨著整個市場成本供應鏈的快速上漲,蜜雪冰城的供應鏈價格開始隨之上漲,雖然蜜雪冰城的成本控制力很強,但是卻沒辦法對抗整個產品供應鏈的漲價壓力,一旦蜜雪冰城的價格優勢無法持續的話,很有可能將會面臨巨大的市場挑戰。

        新茶飲賽道競爭加劇下,即便如愿登陸A股市場,擁有超2萬家加盟門店的蜜雪冰城也不能“躺平”。截至今年一季度末,蜜雪冰城賬上貨幣資金余額為30.67億元,似乎“并不差錢”。但在本次IPO募資中,蜜雪冰城計劃募集資金約64.96億元,其中有19億元將用于補充流動資金。

        蜜雪冰城在招股書中表示,募資補流主要系為進一步優化公司財務結構,滿足門店快速擴張、供應鏈建設、經營規模不斷擴大導致的資金需求。蜜雪冰城還提及,將在合適時機尋求適合的上下游并購標的,延伸產品和服務鏈條,且公司未來3-5年還將進一步拓展海外市場。

        蜜雪冰城已在加速出海及投資并購步伐。自2018年在越南開設首家門店以來,目前蜜雪冰城已進駐印尼、新加坡、菲律賓、韓國、澳大利亞、馬來西亞等多個國家。今年4月21日,蜜雪冰城投資炸雞品牌“雞裝箱”,更早之前的2021年10月,蜜雪冰城投資了茶飲品牌“匯茶”。

        為了尋求新的利潤增長途徑,蜜雪冰城還布局了瓶裝飲用水市場。今年8月,蜜雪冰城瓶裝水品牌“雪王愛喝水”在河南等地上市開售,“雪王愛飲水”有550mL和380m兩種規格,終端零售價分別為2元/瓶和1.5元/瓶。

        瓶裝水市場不缺玩家,除蜜雪冰城,奈雪的茶、喜茶、元氣森林等也已推出瓶裝水產品外。按照農夫山泉(9633.HK)的歷年財報數據,其瓶裝水的毛利率大多在60%左右,這對于毛利率僅30%左右的蜜雪冰城而言,自然極具吸引力。

        資深連鎖產業專家、和弘咨詢總經理文志宏對記者表示,對于蜜雪冰城而言,不管是基于門店的增長,還是基于產品線的增長,亦或是多品牌化的增長,它的核心目標均是為了利潤的持續增長。 

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